牛博士 150倍PE下的隐忧：三季度业绩环比转跌，英维克遭陆股通减持

液冷板块龙头英维克（002837.SZ）发布2025年三季报。报告期内牛博士，公司实现营业收入40.26亿元，同比增长40.19%，实现归母净利润3.83亿元牛博士，同比增长13.13%。

液冷服务器指数年内涨逾47%，创历史新高，个股普遍在三季度加速上涨，英维克当季度大涨169%，创下89.99元的历史最高价，截至10月14日收盘，英维克股价报77.27元，总市值为754.6亿元，公司最新动态市盈率（PE-TTM）达150倍。

伴随三季度股价加速赶顶，陆股通第三季度净卖出4519.53万股英维克股份，持股数环比下降54.95%，持股比例由8.49%下降至3.79%，由第二大股东降至第三大股东。

整体来看业绩，受益于大规模AI基建投资带动液冷需求增长，机房及机柜温控节能产品收入增加，英维克前三季度创下上市以来最好经营业绩。

根据财报，英维克是国内液冷领域全链条布局的企业，其机房液冷、机柜液冷产品已覆盖阿里巴巴、字节跳动、腾讯等头部客户。今年以来，AI产业高速发展，在算力设备以及数据中心机房的高热密度趋势和高能效散热要求的背景下，散热优化设备需求高增，液冷技术加速导入，使得市场对产业链企业的业绩增长抱有预期。

报告期内，英维克的业绩增速延续了2025年上半年的高增长态势（上半年营收增速为69.67%，净利润增速达37.98%），但在单季度层面，英维克第三季度的营收、净利润呈现环比下滑态势，引发投资者对其全年业绩增速会否不及预期的担忧。

第三季度，该公司实现营收14.53亿元，同比增长25.34%，环比减少11.44%，实现归母净利润1.83亿元，同比环比增幅均低于10%，第二季度的环比增幅为249%。

尽管净利润增速显著低于营收增速的情况未有改善，但英维克第三季度的盈利能力有所提升，毛利率环比提升3.4个百分点至29.4%，摩根士丹利研报认为，毛利率改善主要归因于产品与区域结构变化。

实际上，截至今年上半年，英维克在算力的设备及机房的液冷相关营业收入超过2亿元，占当期总营收比例约10%，收入金额规模远不及储能领域营收规模（约8亿元）。三季报中，英维克没有披露具体来自算力的设备及机房的液冷相关营业收入金额，而作为后期业绩释放空间指标的存货金额，也未出现增长。

截至2025年第三季度，英维克的合同负债和存货分别为3.26亿元，12.32亿元，分别较2024年底增长42%和39%，其中存货较二季度环比减少0.57%或700万元。尽管合同负债增长预示未来收入，但存货并未同步增长，这可能意味着市场预期的“爆发式”订单转化和收入确认尚未在财报中完全显现。

国金证券认为牛博士，英维克第三季度收入环比下滑与存货规模增长不及预期的主要原因与项目制订单交付、验收节奏有关，一方面二季度有部分一季度的确认收入延迟，基数相对较高，另外，项目从招标到交付、验收有一定的时间差。

市场更关注的是英维克全年业绩增长可持续性。10月14日多家券商发布研报，均表示看好英维克的全年业绩维持增长，这些研报普遍预计英维克2025年全年营收突破60亿元，即同比增长30%，预测净利润的数值波动较大，约为6亿~9亿元，同比增速至少达30%。

其中，国金证券认为，英维克在下游算力投资和数据中心高景气驱动下，液冷市场快速扩张，公司未来业绩放量的确定性仍然较高。

国盛证券看多英维克的理由是未来液冷只会更复杂、更重要，未来液冷不再是替代风冷的单点技术，而是贯穿设备内部、基础设施、系统控制的协同“作战”，涉及CSP、基础设施商、ODM等多方合作，复杂性显著提升。拥有完整方案能力，是液冷厂商的护城河。

然而值得注意的是，开源证券10月14日发布的更新报告，调低了英维克2025年盈利预测，将归母净利润由6.51亿元下调至6.03亿元，上调2026年归母净利润至11.1亿元（原10.97亿元）。该报告表示，随国内外AIGC持续发展，国内外高功率算力芯片及超节点高功率机柜逐渐放量，公司或将持续受益于数据中心建设，考虑到项目结算进度，实施预测调整。

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